Nel primo trimestre 2002, nonostante il calo del 7% dei volumi di vendita, la tedesca Volkswagen (VW; 55 euro; VOWG.F) ha contenuto il calo del fatturato e dell'utile industriale rispettivamente al 5,4% e 1%, grazie al maggior peso dei prodotti più redditizi. L'aumento dei costi di distribuzione, soprattutto negli Usa, gli effetti di cambio e la ristrutturazione in Argentina hanno tuttavia ridotto l'utile per azione del 24% a 1,63 euro, un livello che comunque è leggermente migliore delle nostre attese. In Europa (65% dell’utile industriale) la redditività di VW scende più di quella dei concorrenti a causa del rallentamento del mercato tedesco e dell'invecchiamento della gamma. Nel 2003, però, il gruppo potrà contare sul lancio delle nuove Audi A3, Golf (23,5% della produzione) e delle nuove monovolume. Inoltre a più lungo termine il gruppo dovrebbe beneficiare del piano di riorganizzazione con la conseguente riduzione dei costi. Per il 2002 e il 2003 riduciamo le nostre stime sull'utile per azione rispettivamente da 8,3 a 8 euro e da 8,9 euro a 8,55 euro, ma solo per tener conto della ripresa dell'euro rispetto al dollaro, che riduce i risultati di VW negli Usa.

Anche se il management si attende un miglioramento della redditività già nel secondo semestre, secondo noi la situazione di VW migliorerà nettamente solo nel 2003. Approfittate del recente calo – in seguito alla ripresa dell'euro e alle minacce di scioperi nel settore metalmeccanico tedesco – per acquistare quest'azione correttamente valutata.