Volkswagen (VOWG.DE) ha pubblicato un utile per azione 2002 di 6,78 euro (-11,7% sul 2001), in linea con le nostre attese. Al di sotto delle aspettative, invece, l'utile industriale nel 4° trimestre; un dato che, in mancanza di dettagli, riteniamo dipenda da effetti di cambio. Nel 2002 VW ha pagato l'assenza su alcuni redditizi segmenti, ma ha mantenuto una buona solidità finanziaria. Manteniamo a 7 euro le stime sull'utile per azione 2003, anno che si annuncia difficile. Il mercato tedesco è infatti in calo (riduzione dei consumi) e il gruppo lancerà le nuove Golf e Passat (40% dell'utile industriale) solo a fine 2003 e fine 2004. Tuttavia sembra meritare fiducia il nuovo management, impegnato a correggere gli errori passati. Gli investimenti saranno ridotti per allinearli alla media di settore, migliorando la capacità del gruppo di generare liquidità. inoltre, i marchi VW, Skoda, Audi e Seat saranno maggiormente differenziati per favorire le vendite.